公司为国内知名聚烯烃发泡材料供应商。湖北祥源新材科技股份有限公司主要是做环保交联聚烯烃泡棉的研发、生产和销售。

　　公司于2003年正式成立；2008年更名为湖北祥源新材有限公司，逐步扩大产能建设；2016年交联聚烯烃泡棉年产量突破2700吨；2017年安徽工厂成立，交联聚烯烃泡棉年产量突破7000吨；2021年公司成功上市深圳证券交易所。

　　公司有着先进的生产设备和生产技术工艺，是国内少数可生产超薄IXPE材料及批量化生产IXPP材料的企业之一，经过十余年的发展，现在已经成为国内知名的聚烯烃发泡材料供应商。

　　公司专业生产环保交联聚烯烃泡棉XPE/IXPE/IXPP）及聚氨酯泡棉PU)、有机硅发泡材料等产品，产品被大范围的应用于国内外知名品牌产品中，是目前国内聚烯烃发泡材料生产企业领跑者。2021年公司IXPE和IXPP设计产能为12887万平方米，产能利用率达89.90%，在建产能为11000万平方米。

　　按照产品特性，公司聚烯烃发泡材料可划分为普通应用型、性能增强型和功能增加型。

　　其中性能增强型产品是在普通应用型产品的原料中加入性能更高的原材料；功能增加型产品是在普通应用型产品的原料中加入特殊功能材料。

　　普通应用型产品下游主要使用在于隔音地板底材、心电监护仪电极片、电器面板固定胶带等领域；性能增强型产品下游主要使用在于智能手机的屏下超薄缓冲垫片、手机曲面屏边框垫片、汽车门板仪表板表皮内衬、汽车空调风管等领域；功能增加型产品下游主要使用在于抗菌地垫、防静电地垫、防滑地垫、防静电耗材等领域。

　　公司上游主要为生产化工原材料的大型石化企业或石化产品贸易商，主要原材料包括合成树脂、发泡剂、色母等。

　　公司处于塑料制造业中的软质塑料制造领域，即产业链中游位置。下游大范围的应用于建筑装饰材料、消费电子科技类产品、汽车内饰材料、家用电器产品及医疗器械产品等领域。

　　在建筑建材领域，公司产品进入了财富500强企业HomeDepot、Lowes的供应体系；在电子消费产品领域，公司产品被OPPO、VIVO等知名品牌产品应用；在汽车内饰材料领域，公司产品被福特、长城、长安等品牌产品应用；在家用电器领域，公司产品被美的、格力、海尔等品牌产品应用。

　　魏志祥和魏琼兄妹为公司实际控制人，拥有丰富的行业和管理经验，两者持股票比例合计为49.02%。其余股东持股比例均不超过5%。

　　此外，公司下设多家全资子公司，包括东莞艾泰新材料科技有限公司、广德祥源新材科技有限公司、广西祥源新材科技有限公司、湖北祥源高新科技有限公司和湖北祥源新材电力有限公司。

　　现今年7月7日，公司公告现今年限制性激励计划，拟授予激励对象的限制性数量约为218万股，约占激励计划草案公布日公司股本总额的2.02%，其中，第一、二类限制性分别约为49万股、169万股，占激励计划草案公布日公司股本的0.45%、1.57%。

　　公司在现今年-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的解除限售条件之一，充分彰显公司长期发展信心。

　　原材料价格持续上涨致使现今年前三季度归母净利润回落。营业收入方面，2017-2021年，公司营业收入从1.52亿元增长到4.57亿元，年均复合增长率为31.68%；现今年前三季度公司营业收入为2.85亿元，同比下降12.79%。

　　归母净利润方面，2017-2021年，公司归母净利润从0.25亿元增长到0.88亿元，年均复合增长率为36.97%；现今年前三季度公司归母净利润有所回落，为0.52亿元，同比下降25.42%，主要系原材料成本增长所致。

　　营业收入方面，2017-现今H1，公司IXPE营业收入占公司总营业收入的比例从始至终维持在93%以上，为公司主要营业收入来源，其中现今H1公司IXPE产品营业收入为1.98亿元，占总营业收入的比例为93.4%，IXPP营业收入占比为4.25%。

　　毛利润方面，2017-2021年，公司IXPE毛利润占公司总毛利润的比例从始至终维持在97%以上，贡献公司主要毛利润，其中2021年公司IXPE产品毛利润为1.66亿元，占总毛利润的比例为97.08%，IXPP毛利润占比为1.75%。

　　公司于2015年切入IXPP市场，进行IXPP产品的研发生产，拓展新的应用领域。

　　2017年公司首次实现IXPP产品营业收入，之后呈现出逐年递增的趋势，从2017年的14.16万元上升至2021年的1664.6万元，年均复合增长率达229.28%，现今H1实现营业收入918.64万元，同比增长111.07%。

　　此外，2020年公司IXPP产品实现首次盈利，毛利润为111.66万元。2021年公司IXPP产品盈利能力再次提升，达339.36万元，同比增长203.92%。

　　2017-2021年，IXPE毛利率稳定在40%左右，而IXPP毛利率在2017-2019年为负，主要系上游原材料成本比较高，生产技术难度大，且规模有限，随公司技术及规模持续不断的发展，IXPP毛利率随之增长。2021年IXPP毛利率达20.4%，同比提高7.9pct，且仍有上涨空间。

　　2017-2021年公司三费总费用率持续下降，从18.42%下降至11.38%，下降7.04pct；现今年前三季度公司三费总费用率为9.12%，同比下降2.37pct，表明公司运营能力持续增强。

　　从细分费用来看，现今年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.86%、9.47%、-4.21%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降1.35pct、2.37pct、4.68pct，公司规模效应逐步的提升，成本控制能力良好。

　　2017-2021年，公司研发投入从0.11亿元上升至0.24亿元，年均复合增长率为21.54%；现今年前三季度公司研发投入有所回落，为0.20亿元，同比下降9.09%。经过多年的研发投入，公司创新成果显著。

　　塑料由大量气体微孔分散于固体塑料中制成，是塑料制品中的重要类别，具有质轻、隔热、吸音、减震等特性，其介电性能优于基体树脂。

　　按照硬度划分，塑料可划分为软质塑料、硬质塑料和半硬质塑料三类，其中软质塑料弹性模量小于70MPa；硬质塑料弹性模量大于700MPa；半硬质塑料弹性模量介于70-700MPa。

　　在上述三类塑料中，软质聚氨酯塑料是用量最大的一种聚氨酯产品。典型的软质塑料包括聚烯烃发泡材料、聚氨酯PU）、聚苯乙烯PS）等。

　　聚乙烯发泡材料具备抗冲击、隔热、强韧、耐水、耐非物理性腐蚀、耐低温、易于加工和生产所带来的成本低的特点，被大范围的应用于食品、玻璃、精密仪器和电子科技类产品等领域的缓冲材料。

　　聚乙烯发泡材料可分为非交联聚乙烯发泡产品、交联聚乙烯发泡产品、聚乙烯珠粒发泡产品，由于其性能不同而应用于不同的领域。

　　较于软质PVC、聚苯乙烯PS）、聚氨酯PU）等塑料，IXPE产品在综合性能上具有一定的优势。IXPE采用电子交联技术，无化学残留且不产生有害化学气体，具有无毒环保、绿色健康的特性。

　　此外，其独立闭孔结构和聚烯烃分子结构本身的密实性提供了阻水、隔水的效果，并且受压后可自恢复，具备减震、抗冲击的效果。同时IXPE能大大降低能量交换，具备保温、隔热效果，还能阻隔声音、冲击造成的声波传递，进而达到静音、隔音的效果。由于聚烯烃本身的特性，IXPE还具备了较好的耐腐蚀性。

　　2009-2021年，我国塑料产量超百万吨，行业基数较大。受落后产能出清影响，2011年我国塑料产量一下子就下降，同比下降35.09%。

　　2014-2017年，得益于环保型塑料的出现，塑料的产量迅速回升，从173.28万吨上升至252.68万吨，年均复合增长率为13.4%。

　　2018年以来，随着环境保护上升到国家战略层面，国家治理大气污染环保督查力度不断加大，使得塑料产量再次回落，从2018年的251.9万吨下降至2021年的231.5万吨，下降20.4万吨。

　　2020年广东省塑料产量为64.3万吨，占比25.1%；其次为浙江省，产量为32.6万吨，占比12.7%；江苏省排名第三，产量为20.5万吨，占比8.0%；四川、山东依次位列第四、第五，产量分别为16.8万吨、14.0万吨，分别占比6.6%、5.4%。

　　聚烯烃发泡材料应用领域覆盖广泛。聚烯烃发泡材料可大范围的应用于建筑装饰、消费电子、汽车内饰材料、家用电器、医疗器材、体育用品等领域。

　　聚烯烃发泡材料不含氟、氯等卤素，安全环保性更高。随着现代社会对环保材料的要求逐步的提升，聚烯烃发泡材料将逐渐取代传统发泡塑料，成为下游制造业不可或缺的材料。

　　地面装饰材料属于建筑领域，包括隔音地板底材、专用地暖地垫材料等。聚烯烃发泡材料可应用于地板底材和屋顶材料等，起到减震、隔绝噪音及防腐蚀等作用。

　　根据Statista数据，2020年全球地面装饰材料行业规模为3882.4亿美元，市场规模庞大。2010-2021年，我国建筑业装饰装修产值从8450.7亿元增长到27962.80亿元，年均复合增长率为9.11%。其中2021年随着国内疫情缓解，我国建筑业装修装饰总产值有所回升，同比增长12.77%。

　　长期来看，随世界经济逐步复苏以及新兴市场的快速崛起，未来地面装饰材料行业发展前途广阔。

　　聚烯烃发泡材料在建筑领域主要使用在于塑料地板，包括PVC地板和非PVC塑料地板。

　　近年来，欧美地区对塑料地板进口需求的持续增长，带动我国塑料地板出口持续上行。2010-2021年，我国塑料地板出口额从11.39亿美元增长到86.5亿美元，年均复合增长率达20.24%；其中塑料地板中以PVC地板为主，其出口额从8.5亿美元增长到68.31亿美元，年均复合增长率达20.86%。塑料地板出口需求持续提升有望拉动聚烯烃发泡材料需求增长。

　　新建房产将有望带动我国PVC地板行业加快速度进行发展，进而推动聚烯烃发泡材料需求持续增长。随着我们国家城镇化率不断的提高，每年新建房产规模量较大。

　　近年来，我国建筑业房屋竣工面积均在40亿平方米左右。2021年我国建筑业房屋竣工面积为40.83亿平方米，同比增长6.09%，未来仍然有望保持较大的建设规模。

　　作为新型环保地板材料，PVC地板有望逐步替代传统地面装饰材料应用于新建房产中，带动聚烯烃发泡材料需求持续增长。

　　IXPE被大范围的应用于消费电子的屏幕边框、扬声器等对密封程度要求比较高的部位。

　　应用于消费电子中的发泡材料最重要的包含IXPE材料、PU聚氨酯）发泡材料、丙烯酸亚克力）发泡材料，其中IXPE材料兼具防水能力与缓冲性能，因此被更多的应用于消费电子科技类产品的屏幕边框、扬声器等对密封程度要求比较高的部位；

　　PU材料缓冲性能极佳、防水能力较低，因此被应用于防水需求较低的电子科技类产品各个缓冲部位；丙烯酸发泡材料具备较强的缓冲性能和抗冲击性能，主要使用在于中高端电子科技类产品的柔性OLED屏幕缓冲材料。

　　2021年全球智能手机出货量为13.52亿部，同比增长4.53%；我国智能手机出货量为3.36亿部，同比增长3.07%。随着5G网络在国内各大城市商用化，2021年我国5G手机出货量为2.66亿部，同比增长63.2%。

　　未来随着5G手机渗透率的逐步提升，有望推动全球智能手机市场的复苏，进而带动IXPE材料需求提升。

　　近年来，全球可穿戴设备市场加快速度进行发展。其中全球可穿戴设备出货量从2015年的0.78亿台增长至2021年的5.28亿台，年均复合增长率为37.58%；全球可穿戴设备市场规模从2015年的268.35亿美元增长至2021年的550.61亿美元，年均复合增长率为12.73%。

　　随着智能可穿戴设备对运动健康辅助功能的愈加重视，防水性、避震性将成为新设备设计生产的重点。IXPE产品有着不易留痕、便于加工、减震性能优良、防水性强等特性，可在新型可穿戴设备中得到普遍使用，有望为其提供较大的发展空间。

　　汽车内饰填充材料是聚烯烃发泡材料主要应用领域之一。在汽车内饰材料领域，聚烯烃发泡材料凭借其耐热、阻燃、轻量化、成型性能好、安全环保等特性，被应用于汽车中控及仪表盘门板内衬材料、车门内装防水膜、引擎盖隔热材料等，起到缓冲、隔热、密封等作用。

　　汽车市场规模庞大，叠加新能源汽车加快速度进行发展，为汽车内饰填充材料提供广阔的市场空间。

　　2021年全球乘用车产量为5705.43万辆，同比增长2.05%；我国乘用车产量为2140.8万辆，同比增长7.07%。

　　目前国内新能源汽车处于快速地增长阶段，2021年我们国家新能源汽车销量为352.05万辆，同比增长157.48%；现今年1-10月我们国家新能源汽车销量为528万辆，同比增长107.67%。

　　庞大的汽车市场规模以及新能源汽车的加快速度进行发展为汽车内饰填充材料提供较大的市场空间。

　　未来随着新能源汽车市场渗透率的逐步提升，有望带动汽车内饰填充材料持续上行。

　　新能源在节能减排方面具有非常明显优势。2020年10月工信部和我国汽车工程学会联合发布节能与新能源汽车技术路线年新能源汽车渗透率将达到40%，2035年渗透率将达到50%。

　　此外，同年11月国务院印发新能源汽车产业高质量发展规划2021-2035年）》，指出力争到2035年实现纯电动汽车成为新销售车辆主流，同时实现公共领域用车的全面电动化。

　　目前新能源汽车处于快速地增长阶段，其市场渗透率的逐步提升有望带动汽车内饰填充材料需求上行。

　　公司积极地推进募投项目，扩大生产规模。依据公司公告，为扩大IXPE、IXPP生产规模，公司拟投入募集资金34808.89万元用于年产1.1亿平方米聚烯烃发泡材料产业化建设项目。

　　截至现今年6月30日，公司已投入募集资金9159.05万元，项目的进度为26.31%。

　　为有效提升募集资金使用效果与募投项目实施质量，公司于现今年8月发布了重要的公告称拟新增全资孙公司越南祥源和泰国祥源为该项目的实施主体，同时新增越南北宁省、泰国春武里府是拉差县为项目的实施地点。未来随公司募投项目的投产，有望为公司带来新的业绩增长点。

　　公司实施广德快尔特1-2号厂房及办公楼建设工程及泰国厂房及办公楼建设工程，旨在做好基础设施建设以及准备相关生产设备，为后续扩产提供支撑，届时公司规模优势将进一步增强。

　　不同客户对产品的厚度、物理性能和化学性能有不同的要求，因此生产企业要采用不一样的产品配方和生产的基本工艺生产产品以满足下游客户对产品技术性需求。

　　同时，生产企业为保持市场竞争力，需要保持比较高的生产效率和产品良品率。因此企业要财力、物力、人力研究聚烯烃发泡材料的配方、生产的基本工艺，研发活动往往非常耗时而且成功率不高。

　　根据公司公告，截至现今年6月30日，公司累计拥有115项授权专利，包括28项发明专利。目前公司生产技术和工艺均处于行业前列。目前公司产品通过IATF16949:2016、ISO9001:2015质量管理认证体系认证以及RoHS、REACH等欧盟国家有毒物质检测验证。

　　此外，公司已通过部分国内外知名终端品牌认证，同时与下游知名厂商建立稳固合作伙伴关系。公司主要经营产品IXPE、IXPP技术优势突出：生产工艺方面，公司主要营业产品IXPE、IXPP生产工序主要包括造粒、挤片、辐照、发泡四大工序，其中辐照工序技术壁垒较高，且辐照环节基本的建设和设备投入较高。

　　辐照是指采用电子辐射的方式，引发聚合物长链之间的交联反应，致使线型或支型聚合物分子间以共价键的方式连接，从而获得更高熔体强度的特性。

　　辐照工序可以有明显效果地提升聚烯烃材料的耐热性、绝缘性、抗化学腐蚀性、机械强度等。

　　目前公司已掌握辐照工序的核心技术。截至现今年上半年，企业具有6条稳定运行的辐照生产线。

　　产品方面，目前公司是国内少数可生产0.06mm超薄的IXPE企业之一，打破了低于0.2mm厚度IXPE由国外企业垄断的格局。

　　此外，公司是国内少数批量化生产IXPP的企业之一，打破了IXPP全部由国外企业供应的格局。

　　截至2021年末，公司累计获得IXPE发明专利17项，IXPP发明专利1项。未来有望在相关领域逐步实现进口替代。

　　目前公司研发项目储备丰富。截至2021年末，公司主要研发项目累计12项，其中已量产的有1项，处于样品验证阶段的有8项，处于工艺验证阶段的有3项。

　　公司通过研发投入提升产品性能，丰富产品品种类型，拓宽产品应用领域，包括新能源、轨道交通、医疗卫生等领域，助力公司业务实现高质量增长。

　　公司拟投资37424.42万元建设新能源车用材料生产基地，建设产品有聚氨酯发泡材料、有机硅橡胶、陶瓷化硅胶，其中聚氨酯发泡材料主要使用在于新能源电池电芯与电芯之间隔热缓冲材料，有机硅发泡材料则主要使用在于新能源电池包模组、电池包外部。

　　公司拟在汉川基地建设年产471.24万平米的聚氨酯发泡材料、年产129.69万平米的有机硅发泡材料和年产102.6万平米的陶瓷化硅胶；拟在广德基地建设年产228.89万平米的聚氨酯发泡材料和年产88.19万平米的有机硅发泡材料。

　　该项目建设周期为36个月。项目建成后有望拓宽公司产品应用领域，打开第二增长极。

　　公司聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料的销售模式为直接销售至下游模切厂，然后由下游模切厂按照每个客户需求进行分切处理，之后销售给新能源电池厂商。

　　目前公司供给新能源电池相关产品的模切厂部分是由消费电子转型而来，为公司切入动力电池领域提供了基础。

　　2）根据公司募集说明书，依据公司投产达产进度，公司新能源车用材料生产基地项目将会于现今年开始逐步贡献业绩。

　　公司在建项目稳步推进，结合公司切入新能源车电池领域，未来有望受益于新能源汽车行业高景气，我们预期现今/现今/2024年公司的营业收入分别为4.27/6.52/11.27亿元，归母净利润分别为0.67/1.29/2.56亿元。归母净利润对应EPS分别为0.62/1.19/2.37元。

　　公司新产品的立项是根据客户的真实需求及行业发展趋势确定，如果公司未能准确识别客户需求，或者技术路线无法实现前沿产品的开发，或将面临新产品开发失败。

　　原材料成本占公司产品总成本比例较大，如国公司未能及时相应提升产品售价，公司产品毛利率及盈利水平或将受到影响。

　　电子辐照是公司产品生产的主要工序之一，其主要设备电子加速器发射的高能电子束具有较强辐射性，如果操作不当或受到其他因素的影响可能会造成辐射泄漏，导致安全事故。

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