：相关技术、聚氨酯硬质泡沫降解回收利用、可降解材料、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等研发项目。配合持续大额的资本开支驱动公司业绩持续增长:截至2021年底公司在建工程271亿元，全年在建53个项目，23个项目中交，固定资产652亿，在。”

　　1.事件：公司发布年报，2021年公司实现出售的收益1,455.38亿元，同比增加98.19%；实现归属于上市公司股东的净利润246.49亿元，同比增加145.47%；每股盈利7.85元。

　　2.点评：量价齐升，公司收入、利润均创历史上最新的记录聚氨酯业务：板块收入605亿元，同比+72.75%,拆分来看销量389万吨，同比+32.73%，主要是烟台基地110万吨MDI技改项目投产带动产销的增量；价格这一块纯/聚合MDI华东地区市场中间价22343/19871元/吨，分别同比+25.3%和+37.5%，原材料（煤炭、原盐）大幅涨价背景下仍实现板块毛利率35.07%，彰显公司在MDI市场中的定价权；石化业务：板块收入614亿元，同比+132.46%，拆分来看销量390万吨，同比+74.81%。

　　3.销量增长主要源于2020年底百万吨乙烯项目的投产在2021年放量；价格这一块，布油全年涨幅50.46%，产品价格受油价大幅上行而上涨，受益于库容管理等成本优势，板块毛利率达到17.09%，同比增加9.45个百分点。

　　4.新材料业务：板块收入155亿元，同比+94.18%，ADI业务成为全世界引领者，水性树脂伴随投产销量大增，PC装置负荷全国领先。

　　5.技术创新&大额资本开支，发力新材料驱动业绩增长技术创新是公司的核心竞争力：2021年企业具有研发人员3126人，投入研发费用31.7亿元，全年共申请国内外发明专利805件，新获得授权416件，完成提质增效项目1223项，发力方向围绕高端化工新材料，例如碳中和有关技术、聚氨酯硬质泡沫降解回收利用、可降解材料、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等研发项目。

　　6.配合持续大额的资本开支驱动公司业绩持续增长:截至2021年底公司在建工程271亿元，全年在建53个项目，23个项目中交，固定资产652亿，在建工程/固定资产为42%，公司内生增长动力足。

　　7.盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为1547亿、1708亿和1891亿元，归母净利分别为237亿、265亿和309亿元，EPS分别为7.56元、8.45元和9.84元，当前股价对应PE分别为11X、10X和8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　8.风险提示：油价大幅度波动影响石化板块业绩；全球经济复苏进展影响MDI需求。

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